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基本面壓力不大債市將受支撐

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2006年09月15日 07:54

興業(yè)銀行趙國英

    8月央行加息政策的推出后，市場僅在政策出臺后的短暫時期內(nèi)有所觀望，隨后在短融和中短期金融債的引領(lǐng)下繼續(xù)其上漲的步伐。展望后市，雖然債市仍將面臨資金面波動的風(fēng)險，但從目前情況來看，政策面和基本面對債市的壓力應(yīng)當(dāng)不大。

    資金面整體寬松局部緊張

    8月我國貿(mào)易順差連續(xù)四個月刷新歷史紀(jì)錄，數(shù)據(jù)高達(dá)188億美元，出口強勁增長，增速從7月的22.6%飆升至32.8%。國外旺盛的需求難以在短期內(nèi)快速扭轉(zhuǎn)，貿(mào)易順差仍將保持一定的高位，這將繼續(xù)迫使基礎(chǔ)貨幣大量投放，為市場增加充裕的資金供給。

    在我國，信貸投放具有較強的季節(jié)性特征，一般都集中于上半年投放力度較大，隨后不斷減弱。加上銀監(jiān)會分類監(jiān)管的實施必將起到壓縮信貸規(guī)模的作用，商業(yè)銀行的存貸差有望進一步擴大，可投資債券的規(guī)模進一步增多，債券市場的資金將十分充裕。

    當(dāng)然，資金面仍將面臨新股發(fā)行的階段性考驗，年內(nèi)包括工行、興業(yè)銀行、人壽股份等幾只大盤股都等待上市，而近期又增加兩只新的大盤股———北辰股份和大唐發(fā)電，前者發(fā)行15億股，后者也將發(fā)行10億股、籌資60億元左右，資金面必然將遭受波動。

    但是下半年這些大盤股發(fā)行對資金面的沖擊將比6月中行上市要緩和一些，因為無論是商業(yè)銀行還是基金公司在經(jīng)歷上次中行和隨后國航上市的沖擊后，都經(jīng)受了鍛煉，在流動性管理方面必將更為從容。此外，上半年持續(xù)有新股發(fā)行，“搖新”資金的來源已較為固定，市場機構(gòu)通過甩賣債券資產(chǎn)來參與“搖新”的行為勢必減少，這樣大盤股發(fā)行對債市的影響也將減弱。

    貨幣市場利率難以回升

    從今年央行調(diào)控軌跡來看，央行依然十分看重中美利差對維持人民幣匯率穩(wěn)定的積極作用。在7月底，一年央票利率持續(xù)上揚到2.80%時，此時與一年LIBOR利差已不到3%，央行再次推行數(shù)量招標(biāo)，并減少公開市場操作回籠力度，以穩(wěn)定央票利率。在美國于8月8日結(jié)束加息周期后，央行連續(xù)開展數(shù)量招標(biāo)，終于停止了央票利率繼續(xù)上揚的勢頭，回購利率也從7月底的2.70%左右的高位逐步回落。

    從美國目前情況判斷，美國已接近加息周期的尾聲，一年期LIBOR從最高點已回落至5.40%左右，因此，我國貨幣市場利率上行的空間已被限制，貨幣市場利率再次出現(xiàn)大幅上揚的可能性已非常小，即使在資金面遭遇一些沖擊的情況下，也難再現(xiàn)6月末的行情。也就是說短端利率已難以再次大幅上揚。

    政策面壓力暫時還不大

    首先，固定資產(chǎn)投資開始穩(wěn)步回落。宏觀調(diào)控在投資領(lǐng)域已取得積極成效，這說明近期的行政調(diào)控措施起到了立竿見影的效果，預(yù)計后續(xù)的調(diào)控依然會加強行政手段。這對債市而言，不能不說是一個利好。

    其次，CPI指數(shù)出現(xiàn)大幅反彈的可能性不大。原因一是糧食價格依然對CPI的走勢起著舉足輕重的作用。今年夏糧比去年增加了700萬噸左右，雖然今年中國四川、重慶和江南東部等產(chǎn)糧區(qū)遭受嚴(yán)重旱災(zāi)，但北方大部地區(qū)的秋糧也獲得了豐收，整體來看，糧食產(chǎn)量不會大幅下滑，而可能與去年持平甚至略有增加，因此糧價有望穩(wěn)定。

    原因二是去年全年CPI走勢呈現(xiàn)前高后低的形態(tài)，從翹尾因素來考慮，對今年后面幾個月的影響均是負(fù)的，這也支持了CPI指數(shù)不可能大幅上揚。

    綜合以上因素來看，未來一段時間資金面和政策面都將對債市形成支撐。

來源：中國證券報

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