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一方面資金寬裕難以改變，另一方面緊縮預期揮之不去，債市結構性分化進一步確立。
本周財政部延遲發(fā)行第13期7年期國債，國開行也對下周兩期短債的發(fā)行計劃進行了調(diào)整，顯示出了發(fā)行主體對加息后市場利率異動的擔憂。在資金面寬裕和緊縮預期的共同作用下，市場結構性分化的局面將進一步確立，中長端收益率面臨著較大的上行壓力。明日發(fā)行的農(nóng)發(fā)行5年期金融債收益率值得關注。
資金寬裕VS緊縮預期
從本周一二級市場的收益率來看，加息對中短債的沖擊作用短暫并且輕微。周二一年期央票的發(fā)行收益率較加息前僅小幅上行9.51個基點。銀行間市場在資金面支撐下，大量涌現(xiàn)的買盤迅速止住了利率上行的趨勢。
從流動性過剩的源頭來看，貿(mào)易順差依然較高、熱錢流入的趨勢不改，新的基礎貨幣被動大量投放，大量到期的央行票據(jù)也自動地向市場輸入流動性，這些源源不斷的流動性大大削弱了數(shù)量型工具的效用。對于存款類機構來說，信貸(含票據(jù)融資業(yè)務)和債券業(yè)務是其最主要的資產(chǎn)業(yè)務，在信貸業(yè)務受限、投資渠道缺乏的情況下，資金囤積于債市是其無奈而又必然的選擇。資金寬裕的局面在較長時期內(nèi)仍將持續(xù)，這對銀行間債市形成堅實的支撐作用。
現(xiàn)階段，與資金充裕格局形影相隨的是未來緊縮預期。今年以來，央行采取了一系列調(diào)控措施，如準備金率、定向央票等，發(fā)改委、銀監(jiān)會、國土資源部等部門也相繼出臺各項措施，貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、行政調(diào)控多方合力，及時遏制經(jīng)濟過熱的趨勢。上述措施有望在未來數(shù)月進一步拉低M2和信貸增速。此外，定向票據(jù)和差別準備金率政策已經(jīng)形成了較強的震懾作用，不少存款類機構面臨著“有錢不敢放”的局面，這對信貸增長將形成有效的壓制。
但是，在基礎貨幣大量投放、資金面寬松的情況下，受利益驅(qū)動作用，信貸投放的動力依然較強。因此，未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在不確定性，宏觀調(diào)控仍將持續(xù)，揮之不去的緊縮預期將對債市形成制約。
結構性分化進一步確立
當前，不少機構流動性過多，面臨較大的資金運作壓力，在債券收益率上行的過程中，主流機構加快了逐步增持中短債券的步伐。這也同樣體現(xiàn)出主流機構對未來緊縮預期仍心存擔憂，因而回避了對長債的配置。
對于長期債券，尤其是企業(yè)債，繼續(xù)加息預期、CPI上行壓力等因素將不可避免地進一步拉高其收益率。另外，由于貸款基準利率進一步提高，貸款額度受限，在長期資產(chǎn)的配置上，存款類機構投向貸款更加有利可圖，對長債的需求有所減弱。
對于一年定存浮息債，基準利率的上調(diào)、加息預期的存在使其價值凸現(xiàn)，7年期利差由前期的80BP-90BP迅速下降至當前的60BP-70BP，周五農(nóng)發(fā)行5年期浮息債的發(fā)行情況將進一步確認市場對未來加息預期的強弱。而由于目前收益率已較短債收益率高出許多，7天回購基準浮息債的利差也由90BP回落至80BP。
綜合來看，資金寬裕因素在中短債的走勢上起到主導因素，而緊縮預期則更多地作用于長期債券。目前，長債尚未調(diào)整到位。投資者宜縮短久期，及時把握市場機會，適時進行波段操作。
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