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行政調(diào)控對(duì)債市構(gòu)成支撐債市近期有望繼續(xù)盤整

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2006年08月08日 08:31

    從中長(zhǎng)期來看，當(dāng)前的債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于收益。但從短期來看，由于政府當(dāng)局加強(qiáng)了行政調(diào)控，再加上人民幣升值加快，這在一定程度上對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成支撐，債券市場(chǎng)近期有望繼續(xù)盤整。建議投資者把規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)放在首位，逐漸降低倉(cāng)位，縮短久期。

    行政調(diào)控對(duì)債市構(gòu)成支撐

    隨著胡錦濤主席和溫家寶總理對(duì)宏觀調(diào)控的強(qiáng)硬表態(tài)，8月1日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)土資源部、國(guó)家環(huán)保總局、國(guó)家安監(jiān)總局、銀監(jiān)會(huì)五個(gè)部委聯(lián)合發(fā)出特急通知，要求各地在一個(gè)月內(nèi)對(duì)今年以來的新開工項(xiàng)目，在自查工作基礎(chǔ)上，再進(jìn)行全面清理。

    此次清理中，凡是上半年列入統(tǒng)計(jì)范圍的總投資1億元及以上的新開工項(xiàng)目，都在全面清理范圍之內(nèi)。其中鋼鐵、電解鋁、電石、鐵合金、焦炭、汽車、水泥、電力、紡織行業(yè)等產(chǎn)能過剩行業(yè)，凡總投資3000萬元及以上的項(xiàng)目都要進(jìn)行清理，煤炭行業(yè)中設(shè)計(jì)能力在3萬噸/年及以上的項(xiàng)目也要清理。清理的標(biāo)準(zhǔn)主要涉及產(chǎn)業(yè)政策、項(xiàng)目審核程序、土地審批、環(huán)評(píng)審批及信貸政策執(zhí)行等六個(gè)方面。

    盡管行政調(diào)控長(zhǎng)遠(yuǎn)來看會(huì)帶來很多負(fù)面效果，但在現(xiàn)階段又是必須的。同時(shí)我國(guó)的政策制定者常常面對(duì)多元的、甚至有時(shí)候互相矛盾的政策目標(biāo)，這些政策目標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、創(chuàng)造就業(yè)、保持低通脹、減少銀行壞賬、保持金融安全、提高農(nóng)民收入以及保持社會(huì)穩(wěn)定等。宏觀調(diào)控的復(fù)雜性以及中央政府與地方政府之間的博弈，可能導(dǎo)致行政調(diào)控的效果大打折扣。但是我們認(rèn)為未來幾個(gè)月這種“折扣”相對(duì)過去兩個(gè)季度來說將會(huì)小得多。總體而言，行政調(diào)控仍有利于控制過快的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，而這對(duì)債券市場(chǎng)是有利的。

    公開市場(chǎng)面臨兩難困境

    上周央行1年期和3個(gè)月央票發(fā)行規(guī)模分別為80.9億、10億，同時(shí)還發(fā)行了100億6個(gè)月央票，上周央票合計(jì)規(guī)模為190億，7天正回購(gòu)200億；同時(shí)，上周到期資金規(guī)模254億，這樣共凈回籠133億。上周1年期央票利率與前周基本持平，達(dá)到了2.8%，3個(gè)月央票則上升了4個(gè)bp達(dá)到2.42%，此外，6個(gè)月央票利率則為2.7%。

    值得投資者注意的是，在1年期央票發(fā)行中，央行出人意料地使用了數(shù)量招標(biāo)。這是自2004年4月以來兩年多的時(shí)間里，央行首次以數(shù)量招標(biāo)發(fā)行央票。招標(biāo)結(jié)果顯示，在事先固定2.7961%的收益率下，當(dāng)期央票僅發(fā)行80.9億元，未達(dá)到100億元的發(fā)行量上限。由于央行上周明確了穩(wěn)定利率的意圖，所以短期內(nèi)央票可能會(huì)保持穩(wěn)定，但長(zhǎng)期來看我們認(rèn)為央票利率仍有進(jìn)一步上升的壓力。

    實(shí)際上，無論是實(shí)行數(shù)量招標(biāo)，還是發(fā)行6個(gè)月央票，央行的意圖都很明顯，那就是維持央票利率穩(wěn)定。但是，正如我們之前指出的那樣，央行在公開市場(chǎng)操作中面對(duì)兩難困境，即一方面要維持央票利率穩(wěn)定，另一方面又要保持較大的公開市場(chǎng)操作力度，在現(xiàn)階段可能難以兩全。

    短期盤整格局籠罩債市

    從中長(zhǎng)期來看，當(dāng)前的債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于收益，尤其是下半年以來，CPI走高的趨勢(shì)非常明顯。但從短期來看，由于政策當(dāng)局加強(qiáng)了行政調(diào)控，上半年失控的固定資產(chǎn)投資及信貸增長(zhǎng)有望得到抑制，再加上人民幣升值加快，這在一定程度上對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成支撐。

    另外從技術(shù)面上來說，目前市場(chǎng)在高位縮量整理，顯示投資者普遍仍在觀望。我們認(rèn)為上周市場(chǎng)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)很大程度上是由于一級(jí)市場(chǎng)處于發(fā)行真空，而并不是市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，一旦一級(jí)市場(chǎng)重新開閘，市場(chǎng)將重新回到盤整態(tài)勢(shì)。

    總體而言，我們建議投資者把規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)放在首位，逐漸降低倉(cāng)位，縮短久期。另外，從投資重點(diǎn)來說，我們建議投資者更多的關(guān)注短期融資券、企業(yè)債等收益率相對(duì)較高的品種。

    從具體品種選擇來看，我們建議投資者繼續(xù)關(guān)注非跨市場(chǎng)債，目前非跨市場(chǎng)債與跨市場(chǎng)債的利差普遍仍在40bp以上，處于2005年以來較高水平，對(duì)于資產(chǎn)配置型的機(jī)構(gòu)來說，可積極買入。另外，從戰(zhàn)略角度來考慮，投資者也可積極關(guān)注浮息債，目前市場(chǎng)上浮息債的利差相對(duì)仍比較高，如果組合運(yùn)用掉期等工具，投資者有望獲得套利利潤(rùn)。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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