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此輪美元貶值對中國的影響

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年03月27日 09:09

    對于美國而言，美元貶值有利于刺激出口，推動經(jīng)濟增長，并促進貿(mào)易逆差的改善，但對于世界經(jīng)濟和國際金融而言，美元貶值導致的國際貨幣體系初步紊亂和全球金融市場動蕩將加大整體風險。對于此前由于資本項目尚未完全開放而沒有受到次貸風波直接沖擊的中國而言，美元貶值正通過三種渠道對中國金融生態(tài)造成負面影響。而且，鑒于金融風險傳染比之實體經(jīng)濟沖擊更為快速，美元貶值對中國匯率制度改革、貨幣政策和資產(chǎn)價格形成的影響可能更為明顯。

    (一)美元貶值不利于人民幣匯率結(jié)構(gòu)優(yōu)化

    在主動性、可控性和漸進性三原則指導下，近三年來中國匯率形成機制的市場化改革取得了明顯成效。但美元快速貶值加劇了匯率結(jié)構(gòu)內(nèi)部失衡問題，2007年人民幣對美元升值6.9%，對日元升值2.44%，對歐元貶值3.75%，這表明人民幣匯率形成未能全面真實地反映均衡匯率的變化趨向。雖然人民幣匯率是參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，但美元匯率與人民幣匯率的聯(lián)系依舊較為緊密，美元的跌跌不休實際上為人民幣對其他貨幣雙邊匯率有效決定形成了掣肘，這不利于匯率市場中真實供求關系的形成。

    此外，對非美貨幣貶值雖然有利于中國外貿(mào)多元化發(fā)展，但由于全球外匯市場在此輪美元貶值中顯現(xiàn)出高度波動性，這種多元化路徑較為脆弱，一旦歐元價值理性回歸，中國貿(mào)易有可能在結(jié)構(gòu)反復中遭遇更復雜的匯率風險。

    (二)美元貶值可能沖抵中國貨幣政策效果

    匯率對全球物價穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)效應很容易被市場忽視，實際上這卻是決定各國貨幣政策互動、通脹成本分攤的重要因素。自次貸風波爆發(fā)以來，美聯(lián)儲為挽救市場信心、緩解信貸緊縮、刺激經(jīng)濟增長連續(xù)大幅降息；而與此同時中國監(jiān)管層基于經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱的可能依然存在及通脹壓力增大，運用多種貨幣政策工具搭配進行了一系列緊縮性操作。目前大部分市場人士都將目光聚集在美聯(lián)儲政策沖抵次貸影響的作用發(fā)揮上，實際上，無論伯南克的寬松政策能否挽救美國經(jīng)濟，其外部效應都不容忽視。

    從兩國物價指標的最新數(shù)據(jù)來看，美元貶值為通脹風險的國際轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了渠道。2008年3月14日公布的美國2月CPI環(huán)比不變，同比增長4.0%，均低于預期水平；而之前3月11日公布的中國2月CPI同比上漲了8.7%，創(chuàng)10多年來的月度漲幅新高。根據(jù)3月12日公布的中國金融數(shù)據(jù)，2月人民幣新增貸款2434億元，同比少增1704億元；人民幣貸款余額同比增速為15.73%，比去年末和1月份分別下降0.37和1.01個百分點，“緊信貸”政策初顯成效。但同時通脹壓力仍在加大，其中一個重要原因在于中國通脹中包含了許多不可控的外部因素，美元貶值引發(fā)了國際商品市場的價格飆升，加大了全球通脹壓力，從而惡化了中國貨幣政策調(diào)控的外部金融生態(tài)。

    美聯(lián)儲一系列寬松貨幣政策并沒有帶來通脹這個貨幣現(xiàn)象，而中國一系列從緊貨幣政策卻未能迅速抑制物價上漲，如此態(tài)勢部分可歸因于美國寬松貨幣政策通過弱勢美元向外而非向內(nèi)釋放了通脹風險。

    (三)美元貶值不利于中國資產(chǎn)價格的理性形成

    由于中國金融市場的基礎結(jié)構(gòu)仍在完善之中，資產(chǎn)價格的形成受到諸多因素的復雜影響。而美元貶值通過三種渠道給中國市場帶來了潛在沖擊：第一，美元貶值通過匯率渠道減小了中國外貿(mào)企業(yè)的盈利空間，使得資產(chǎn)價格持續(xù)上漲缺乏強勁的物質(zhì)基礎；第二，美元貶值通過打擊經(jīng)濟信心給歐美股市造成了較大拖累，而國際聯(lián)動性不斷增強的中國市場也受到了跨界傳染；第三，美元貶值通過加劇全球流動性過剩給中國市場帶來了跨境資本流動加劇的風險，弱勢美元背景下，缺乏穩(wěn)定投資場所的全球資本在差異度較大的各類市場頻繁出入，中國作為最大的新興市場之一一直受到國際資本的高度關注，這大大增加了監(jiān)管的難度，使得中國資產(chǎn)價格形成受到較大不確定性的影響。

    總之，美元貶值正向外輸出金融風險，不管是不是美國刻意為之，中國都應該高度關注美元貶值的影響，并對美元匯率的未來走向形成理性判斷。

來源：中國證券報

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