記者 王朱瑩

　　原油期貨上市步伐越來越近，作為市場服務(wù)的主要對象——實(shí)體企業(yè)也希望通過原油期貨能為管理自己經(jīng)營管理上的風(fēng)險(xiǎn)。日前華泰期貨在廣州舉辦的“2017原油產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理策略論壇”上，來自廣東省石油燃?xì)鈪f(xié)會(huì)、珠海化工協(xié)會(huì)、佛山采購協(xié)會(huì)等成員共一百來家相關(guān)油企一起參加了會(huì)議，并紛紛對國內(nèi)上市原油期貨表示期待。

　　價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大

　　“近5年來隨著油價(jià)下跌，日內(nèi)波動(dòng)幅度對應(yīng)的波動(dòng)率卻在增加。2016年至今，原油價(jià)格的日內(nèi)波動(dòng)幅度和季度波動(dòng)幅度盡管都有所下降，但每天1美元的波動(dòng)仍是常態(tài)，對應(yīng)人民幣的波動(dòng)就是60元/噸。因此，油價(jià)波動(dòng)帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)非常大，應(yīng)采取措施規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。”華泰興石油化工有限公司期貨部經(jīng)理池潔穎在會(huì)上表示。今年5月25日至6月21日，國際原油價(jià)格就累計(jì)下跌10.32美元，跌幅20%。

　　華泰興是我國最早用期貨做對沖工具的企業(yè)之一。盡管在國際原油市場上浸淫多年，但池潔穎認(rèn)為，企業(yè)用我國原油期貨進(jìn)行保值的優(yōu)勢非常明顯：一是相關(guān)性更高，反映的是國內(nèi)原油市場的情況;二是可用人民幣做保證金;三是企業(yè)可合并報(bào)表。

　　對欲參與原油期貨進(jìn)行保值的企業(yè)，池潔穎指出，基差是套保效果的決定性因素，因此基差風(fēng)險(xiǎn)管理特別重要。比如要選擇有利的套期保值時(shí)機(jī)與確定合適的套期保值比例，要建立合理的套期保值基差風(fēng)險(xiǎn)評估和監(jiān)控制度，還要制定嚴(yán)格的止損計(jì)劃以規(guī)避異常基差變化的小概率事件風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，基差越大，敞口(現(xiàn)貨數(shù)量與套保數(shù)量的差異)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大，因此敞口的計(jì)算也應(yīng)該考慮基差。敞口的比例與保值品種的選取、企業(yè)的承受能力有關(guān)，一般沒有固定的數(shù)值。價(jià)格的不同時(shí)期，敞口比例也應(yīng)該有所不一樣。總而言之，油企通過期貨做保值，首先對油價(jià)要有基本判斷，據(jù)此確定套保的品種和計(jì)算敞口數(shù)量。在上漲趨勢時(shí)，必須做買保值，最好足量，賣保值可以少做，甚至不做;下跌趨勢時(shí)，必須做賣保值，買保值可以少做，甚至不做;震蕩時(shí)，國內(nèi)價(jià)格滯漲滯跌，敞口控制格外重要。

　　關(guān)注內(nèi)外盤套利

　　原油期貨上市初期，內(nèi)外盤套利成為一些具備條件的大型企業(yè)以及成熟私募關(guān)注的重要投資機(jī)會(huì)。對此，華泰期貨研究院原油研究部經(jīng)理潘翔指出，我國原油期貨與阿曼原油期貨、迪拜原油期貨的套利交易，價(jià)差是最強(qiáng)邏輯。進(jìn)口貿(mào)易套利，價(jià)差相當(dāng)于交易進(jìn)口貿(mào)易升水，且交割標(biāo)的基本一致。價(jià)格關(guān)系是中東原油的離岸價(jià)(FOB)與遠(yuǎn)東到岸價(jià)(CFR)，VLCC從波斯灣到遠(yuǎn)東地區(qū)的運(yùn)費(fèi)正常波動(dòng)在1-2美元/桶。而對于市場關(guān)注的我國原油與布倫特原油期貨的套利，交易的是進(jìn)口貿(mào)易升水+輕重油價(jià)差。目前地?zé)拸S原油采購進(jìn)行點(diǎn)價(jià)的基準(zhǔn)主要是布倫特原油，未來我國原油期貨與布倫特原油之間的套利交易將會(huì)成為主流。

　　“內(nèi)外盤升水將成為驅(qū)動(dòng)國內(nèi)原油邊際進(jìn)口量增減的前瞻指標(biāo)，升水和進(jìn)口量之間的互相影響類似此前的有色金屬內(nèi)外盤套利。”潘翔概括表示。華泰期貨的研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)外價(jià)差交易的主要驅(qū)動(dòng)邏輯大致有以下四個(gè)：一是內(nèi)外基本面差異驅(qū)動(dòng)。如國外過剩加劇，國內(nèi)產(chǎn)量下滑，地?zé)挿砰_進(jìn)口權(quán)、SPR注油等因素驅(qū)動(dòng)國內(nèi)升水走高。二是輕重油價(jià)差驅(qū)動(dòng)。如OPEC減產(chǎn)以及尼日利亞、利比亞復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致大西洋(600558,股吧)盆地輕質(zhì)油過剩，EFS縮窄將驅(qū)動(dòng)國內(nèi)升水?dāng)U大。三是庫容驅(qū)動(dòng)，假如國外庫容緊張，國內(nèi)庫容寬松，將驅(qū)動(dòng)國內(nèi)升水?dāng)U大;如果國內(nèi)庫容不足，升水回落將驅(qū)動(dòng)原油進(jìn)口放緩。四是貿(mào)易融資驅(qū)動(dòng)。類似融資銅，貿(mào)易商為了獲得國內(nèi)外利差以及匯差收益，可以接受內(nèi)外價(jià)差倒掛，融資驅(qū)動(dòng)目前出現(xiàn)的可能性較低。