記者 張利靜

　　6月15日凌晨，是美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議的時(shí)刻，截至發(fā)稿，聯(lián)邦基金利率期貨蘊(yùn)含的加息概率為100%。

　　但多位分析人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前而言，單純從加息的角度看，市場(chǎng)已經(jīng)充分定價(jià)，此次會(huì)議透露出來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)下半年加息和縮表的態(tài)度將成為接下來(lái)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。此外，大宗商品近期走勢(shì)與美元相關(guān)性走弱，未來(lái)也將更多受國(guó)內(nèi)基本面主導(dǎo)，并趨向震蕩偏弱。

　　市場(chǎng)聚焦美聯(lián)儲(chǔ)

　　在美聯(lián)儲(chǔ)利率決議公布前夕的緊張氣氛中，黃金屏息以待，本周來(lái)持續(xù)窄幅震蕩，截至昨日，COMEX黃金期貨主力報(bào)收1269.7美元/盎司。與此同時(shí)，原油期貨震蕩區(qū)間也明顯收窄。而在此前，黃金、原油期貨均出現(xiàn)明顯跌幅。

　　南華宏觀章睿哲表示，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息已被市場(chǎng)充分預(yù)期，周四重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)下半年幾次議息會(huì)議的態(tài)度，如果態(tài)度不夠鷹派，那么美元可能還會(huì)下行，黃金短期內(nèi)還會(huì)上漲。

　　如何看待美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策后續(xù)走勢(shì)?

　　“當(dāng)前市場(chǎng)的核心焦點(diǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)下半年加息和縮表的態(tài)度。”浙商期貨研究中心首席宏觀分析師洪清源表示，6月美聯(lián)儲(chǔ)加息基本被市場(chǎng)充分預(yù)期，議息會(huì)議前市場(chǎng)預(yù)期的加息概率就已高達(dá)99%。加息本身對(duì)市場(chǎng)的沖擊并不大。“從當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面看，補(bǔ)庫(kù)存周期進(jìn)入尾聲，薪資增長(zhǎng)放緩，消費(fèi)后繼增長(zhǎng)乏力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨一定壓力。特朗普政策是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的不確定因素，其減稅和基建刺激計(jì)劃有利于提振私人部門投資，但從目前推進(jìn)的情況看并不是很順暢，8月前稅改能否推出則十分關(guān)鍵。同時(shí)，市場(chǎng)表現(xiàn)中，本次加息是市場(chǎng)反應(yīng)最不積極的一次加息，以往每次加息前美債收益率和美元均有所上漲，而近期美債收益率不升反降、美元持續(xù)疲弱，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的擔(dān)憂。因此來(lái)看，近期美聯(lián)儲(chǔ)難以鷹派，對(duì)下半年加息和縮表的預(yù)期也有望放緩。”

　　值得注意的是，國(guó)金宏觀邊泉水團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將會(huì)公布新的點(diǎn)陣圖，其對(duì)未來(lái)縮表相關(guān)細(xì)節(jié)的披露，以及點(diǎn)陣圖蘊(yùn)含的加息次數(shù)，將是影響市場(chǎng)的關(guān)鍵變量。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)9月進(jìn)一步加息預(yù)期不高(聯(lián)邦基金利率期貨蘊(yùn)含的加息概率不超過(guò)50%)，如果相關(guān)信息偏鷹，可能推升美國(guó)國(guó)債收益率，提振美元指數(shù)，打壓黃金價(jià)格。

　　三重傳導(dǎo)渠道

　　在美國(guó)宏觀政策的影響下，大宗商品價(jià)格如何受到影響呢?

　　洪清源認(rèn)為，大宗商品具有多重屬性，加息和大宗商品走勢(shì)間存在多樣的傳導(dǎo)渠道，主要體現(xiàn)在這三個(gè)方面。其一，基本面需求共同主導(dǎo)加息和商品走勢(shì)，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁并促使美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)，基本面的復(fù)蘇也有利于提振商品需求，利多商品;但在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況并不是很樂(lè)觀的情況下，加息對(duì)美元利多有限。其二，美聯(lián)儲(chǔ)加息代表著流動(dòng)性收緊，不利商品的金融屬性表現(xiàn);但在實(shí)際情況下往往是“買預(yù)期、賣事實(shí)”，6月加息既成事實(shí)，而對(duì)下半年加息和縮表預(yù)期的放緩，卻對(duì)市場(chǎng)呈現(xiàn)利好。其三，商品由美元進(jìn)行定價(jià)，在以往的歷次加息當(dāng)中，美元往往有短期升值趨勢(shì)，打壓大宗商品價(jià)格;但近期美元持續(xù)疲弱，定價(jià)因素對(duì)商品的影響并不顯著。

　　“類似的，近期中國(guó)也呈現(xiàn)出相似的局面，即經(jīng)濟(jì)基本面放緩+貨幣政策邊際好轉(zhuǎn)。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外環(huán)境下，商品受到需求面回落和流動(dòng)性邊際改善兩者間綜合影響，但流動(dòng)性邊際好轉(zhuǎn)程度有限，僅是擺脫了利空而已并不構(gòu)成利好，從而需求回落主導(dǎo)下商品的大方向依然是震蕩下行。”洪清源進(jìn)一步解釋稱。

　　或受需求影響走弱

　　從商品的角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息主要通過(guò)美元漲跌來(lái)影響商品價(jià)格，但是如果加息未能提振美元，那么對(duì)商品的影響就比較有限。章睿哲認(rèn)為，未來(lái)全球商品的基本面仍是主導(dǎo)因素，原油價(jià)格受其供需兩弱格局的影響，上漲空間有限;而對(duì)于國(guó)內(nèi)商品來(lái)說(shuō)，依賴于國(guó)際定價(jià)的商品會(huì)同時(shí)受到國(guó)內(nèi)基本面和美元走勢(shì)的影響，而由國(guó)內(nèi)主導(dǎo)價(jià)格的商品如黑色系等則受美元走勢(shì)影響較小。

　　從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，美爾雅期貨宏觀分析師李萌表示，今年以來(lái)，棚改對(duì)三四線城市房地產(chǎn)銷售有支撐，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升韌性仍強(qiáng)，但房地產(chǎn)限購(gòu)加碼以及房地產(chǎn)利率的上浮，房地產(chǎn)銷售未來(lái)將大概率回落，銷售下滑將向房地產(chǎn)投資傳導(dǎo)，同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)去杠桿預(yù)計(jì)在年內(nèi)都將持續(xù)，利率短期仍難回落，四季度經(jīng)濟(jì)仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，需求的下行將對(duì)大宗商品價(jià)格構(gòu)成抑制。

　　此外，從國(guó)內(nèi)資金面來(lái)看，國(guó)金宏觀邊泉水團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率上調(diào)時(shí)間窗口可能延至7月。因6月市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊預(yù)期過(guò)于強(qiáng)烈，央行維穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期變得更加重要。如果跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息提高公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，一方面增加流動(dòng)性收緊預(yù)期，不利于市場(chǎng)穩(wěn)定，另一方面也容易傳遞中國(guó)貨幣政策變得更加被動(dòng)的信號(hào)。因此，央行可能在7月份，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊預(yù)期不那么強(qiáng)烈的時(shí)候，再擇時(shí)調(diào)升公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，向均衡利率靠攏，抑制金融套利。