受凈資本占用等限制

　　自首批期貨公司資管業(yè)務(wù)資格獲批至今已逾四年時(shí)間，作為起步較晚的金融機(jī)構(gòu)，期貨公司近兩年來紛紛開始嘗試做主動(dòng)管理策略。作為大資管時(shí)代的“后來者”，期貨公司發(fā)展資管應(yīng)從哪些角度切入?日前，在第12屆(深圳)國際期貨大會(huì)上，南華期貨總經(jīng)理羅旭峰接受記者專訪時(shí)表示，受凈資本占用等限制，期貨資管在實(shí)踐過程中想做大規(guī)模需“貼著天花板跳舞”，未來需考慮與財(cái)富管理、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)合發(fā)展，發(fā)散思維從多個(gè)角度實(shí)現(xiàn)突圍。

　　在一定約束下做大期貨資管

　　“對(duì)期貨公司來說，資管業(yè)務(wù)是在有約束邊界的情況下解的一道方程式。在外部約束條件、時(shí)間范圍基本確定的情況下，期貨公司再來思考如何做一個(gè)很好的解答。” 羅旭峰表示，南華期貨從去年開始打造主動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)，目前策略包括CTA、量化對(duì)沖、宏觀、阿爾法等，同時(shí)在市場(chǎng)中尋找優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，使其成為南華緊密的合作伙伴。

　　他認(rèn)為，策略不可能永遠(yuǎn)有效，資管產(chǎn)品和團(tuán)隊(duì)都是有生命周期的，必須不斷地學(xué)習(xí)、調(diào)整，在新市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中去適應(yīng)。比如CTA策略，當(dāng)某個(gè)品種的外部政策、資金總量環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，策略就可能失靈。優(yōu)秀的投顧一定會(huì)隨著市場(chǎng)的變化而不斷地自我調(diào)整、自我學(xué)習(xí)、自我修復(fù)。他提出，商品策略可以有很多，但容納的資金量不大，基于每個(gè)商品品種的小環(huán)境有限，可以通過FOF組合式策略把容量做大。

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，南華期貨去年資管規(guī)模最高接近200億元，目前約160億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模約120億元。“凈資本監(jiān)管約束決定了期貨公司無法像證券資管、基金子公司一樣擴(kuò)張，在凈資本有限的情況下，資管規(guī)模不斷擴(kuò)大或?qū)е翿OE(凈資產(chǎn)收益率)下降。”羅旭峰說，權(quán)衡再三，期貨公司在現(xiàn)有的監(jiān)管框架下要做大資管規(guī)模很難，特別是“新八條”對(duì)整個(gè)資管行業(yè)邊界做了新的規(guī)定，原先期貨公司在做的基本策略和業(yè)務(wù)拓展規(guī)則也在調(diào)整。

　　“受凈資本約束，我們大概從去年12月開始踩剎車，給經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)讓道，南華凈資本規(guī)模目前是18億元左右，受境外子公司和資管業(yè)務(wù)的資產(chǎn)剝離，最近投了公募基金，盡管發(fā)了次級(jí)債，目前凈資本不足13億元。按照原有資管業(yè)務(wù)凈資本監(jiān)管辦法，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加上資管業(yè)務(wù)不能突破350億元，監(jiān)管規(guī)則使得整體業(yè)務(wù)開拓方面受到很大制約。”羅旭峰說，在規(guī)劃經(jīng)紀(jì)和資管業(yè)務(wù)時(shí)，要省著用凈資本。

　　對(duì)于最新出臺(tái)的《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法(修訂)》，羅旭峰覺得這是一項(xiàng)為凈資本“減負(fù)”非常好的舉措。“最近兩年，我們幾乎是貼著天花板跳舞，凈資本占用是限制業(yè)務(wù)增長(zhǎng)非常重要的因素。按照新規(guī)，只做資管的話，我們規(guī)模再擴(kuò)大3倍都不成問題，但考慮到明年上半年仍要給經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)讓道。同時(shí)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈資本消耗量比資管業(yè)務(wù)大，讓道空間也有限。”羅旭峰說。

　　對(duì)于發(fā)展資管業(yè)務(wù)的規(guī)劃，羅旭峰表示，公司已啟動(dòng)了直接融資的程序，在排隊(duì)過程中，這意味著不可能有新的融資方式、新的業(yè)務(wù)形態(tài)、新的業(yè)務(wù)突破方法。

　　探討資管產(chǎn)品與場(chǎng)外結(jié)合

　　站在行業(yè)人士的角度，羅旭峰認(rèn)為，期貨公司母體的衍生品基因會(huì)滲入到資管、境外等每項(xiàng)業(yè)務(wù)，未來可以探討資管如何與場(chǎng)外結(jié)合，比如利用場(chǎng)外衍生品去發(fā)行資管產(chǎn)品，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　羅旭峰認(rèn)為，中國在過去三十年是產(chǎn)業(yè)為主的時(shí)代，當(dāng)前已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)資本的時(shí)代，日后即將進(jìn)入資本管理的時(shí)代。屆時(shí)，衍生品市場(chǎng)的功能，特別是在管理固定收益產(chǎn)品時(shí)將體現(xiàn)出來。當(dāng)前，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)越來越深刻地認(rèn)識(shí)到衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，愿意跟期貨公司合作，因?yàn)槠谪浖把苌�品可以將策略做到精�?zhǔn)化，使產(chǎn)品成為固收類配置。

　　“資產(chǎn)管理可以分割出財(cái)富管理，資管服務(wù)的是陽光私募和各類有一定專業(yè)性的機(jī)構(gòu)，財(cái)富管理服務(wù)的是有個(gè)人資產(chǎn)配置需求的高凈值客戶。”他表示，中國有龐大的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，期貨公司如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，風(fēng)險(xiǎn)管理是一大業(yè)務(wù)條線，而產(chǎn)業(yè)客戶同時(shí)會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)管理和理財(cái)配置需求，分化是必然會(huì)出現(xiàn)的。

　　“我們可以看到，市場(chǎng)需求在蓬勃發(fā)展，中國衍生品市場(chǎng)和資產(chǎn)管理、財(cái)富管理行業(yè)目前正在經(jīng)歷一次巨大的提升過程，這種能量的噴發(fā)會(huì)維持一段時(shí)間，當(dāng)然貨幣總量的擴(kuò)大是一個(gè)很重要的原因。”羅旭峰表示，房地產(chǎn)價(jià)格暴漲、商品暴漲、香港保險(xiǎn)產(chǎn)品火熱等均顯示出，中國是第一大輸出國，特別在第二產(chǎn)業(yè)，許多民營(yíng)資本瞄準(zhǔn)全球的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在海外投了很多項(xiàng)目，在經(jīng)歷初期技術(shù)含量較低的階段后，正在邁向在產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面能夠?qū)�國�?nèi)經(jīng)濟(jì)有幫助的資產(chǎn)。

　　他預(yù)計(jì)，目前整個(gè)期貨市場(chǎng)保證金規(guī)模約4300億元，若按10倍杠桿的話，可撬動(dòng)約4萬億元的現(xiàn)貨市場(chǎng)，“這就是目前的商品市場(chǎng)容量，若按國際成熟市場(chǎng)場(chǎng)外與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的比例9∶1，場(chǎng)外市場(chǎng)還可以服務(wù)約40萬億元的商品市場(chǎng)，基本可以撬動(dòng)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈，未來將有很多資管和場(chǎng)外業(yè)務(wù)相結(jié)合的產(chǎn)品出現(xiàn)”。

　　期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，目前證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨資管子公司的審批一直處于停滯狀態(tài)。羅旭峰說：“隨著凈資本管理辦法到位和新的法規(guī)出臺(tái)，該項(xiàng)工作相信會(huì)繼續(xù)進(jìn)行。期貨公司未來一定會(huì)成為集團(tuán)化的期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)，在這種業(yè)態(tài)的調(diào)整和變化下，期貨公司在資管范疇可做的事情有很多。”

　　羅旭峰稱：“迄今，期貨公司還沒真正地醒過來，大家都在找方向，相信未來有很大一片天地可以延展。境外市場(chǎng)在工業(yè)化時(shí)代結(jié)束后，對(duì)商品的需求量都不能比擬中國。中國任何一個(gè)小的火花都可以變成一個(gè)大的產(chǎn)業(yè)，期貨行業(yè)未來也能成為一棵參天大樹。”

　　不久前，南華期貨成為業(yè)內(nèi)首家獲批公募資格的期貨公司。“南華基金是南華期貨在大資管時(shí)代下一次勇敢的嘗試。實(shí)際上，基金公司是一項(xiàng)頗為‘燒錢’的業(yè)務(wù)，期貨公司很難讀懂基金領(lǐng)域的游戲規(guī)則，相當(dāng)于貿(mào)然進(jìn)入了一片森林，充滿了機(jī)遇和挑戰(zhàn)，這種嘗試本身也是作為未來拓寬期貨公司母體業(yè)務(wù)邊界，同時(shí)在商品和衍生品領(lǐng)域把蛋糕做大的鋪墊工作。”羅旭峰表示，當(dāng)前，南華商品指數(shù)已具備一定影響力，有潛力成為發(fā)行ETF基金重要的標(biāo)的物。另外，公司股東在影視文化產(chǎn)業(yè)方面有優(yōu)勢(shì)，可在影視文化基金方面多努力。

　　對(duì)于南華基金管理有限公司的前景展望，羅旭峰說：“一開始肯定要解決溫飽問題，解決以后，南華基金一定是非常有特色的基金公司，并將成為推動(dòng)、孵化整個(gè)南華業(yè)務(wù)發(fā)展的重要平臺(tái)。”