結(jié)構(gòu)性需求料迎拐點(diǎn)

　　鐵礦石價(jià)格跨入高位震蕩時(shí)代

　　□本報(bào)記者 任明杰 蔣潔瓊

　　9月下旬以來(lái)，鐵礦石價(jià)格迎來(lái)新一輪快速上漲，近日更是數(shù)度突破80美元/噸大關(guān)。中國(guó)證券報(bào)記者在調(diào)研過程中了解到，鐵礦石價(jià)格加速上漲很大程度上源于對(duì)高品位鐵礦石結(jié)構(gòu)性需求的大增。隨著焦炭?jī)r(jià)格不斷上升，為降低生產(chǎn)成本，提升熱卷等高毛利產(chǎn)品產(chǎn)量，鋼廠大量增加高品位鐵礦石使用比例。不過，隨著高低品位鐵礦石價(jià)格逼近“極值”，市場(chǎng)將迎來(lái)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)鐵礦石結(jié)構(gòu)性需求在明年3月實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　　伴隨鐵礦石價(jià)格加速上漲，鋼礦價(jià)格不斷拉大。在過去幾年鐵礦石價(jià)格持續(xù)低迷背景下，國(guó)際鐵礦石四巨頭卻逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，強(qiáng)化了對(duì)鐵礦石市場(chǎng)的壟斷，并表現(xiàn)出強(qiáng)烈的提價(jià)意愿。業(yè)內(nèi)人士指出，鐵礦石價(jià)格持續(xù)快速上漲不可持續(xù)，后市存在回調(diào)壓力，但低價(jià)時(shí)代已一去不復(fù)返。未來(lái)鐵礦石價(jià)格將進(jìn)入高位震蕩時(shí)代。

　　高低品位價(jià)差逼近“極值”

　　“今年鋼鐵行業(yè)有兩個(gè)現(xiàn)象出乎預(yù)料：一個(gè)是螺紋鋼等建材價(jià)格快速上漲，另一個(gè)是鐵礦石、煤焦、合金等原燃料價(jià)格快速上漲。”長(zhǎng)江流域某鋼廠負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，9月下旬以來(lái)，礦價(jià)快速上漲已取代鋼價(jià)成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，62%品位鐵礦石價(jià)格近日更是數(shù)度突破80美元/噸大關(guān)。

　　不過，此輪鐵礦石價(jià)格快速上漲很難用供求關(guān)系來(lái)解釋。國(guó)投安信期貨高級(jí)分析師曹穎表示，9月以來(lái)鐵礦石供給繼續(xù)上行，但煉鋼端總體需求卻明顯走弱，港口及鋼廠端鐵礦石庫(kù)存也出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，這與現(xiàn)實(shí)中鐵礦石價(jià)格大漲嚴(yán)重不符，所以其上漲原因不能在供需平衡表中找到答案。

　　答案來(lái)自于鐵礦石結(jié)構(gòu)性需求，特別是對(duì)高品位鐵礦石的需求。9月以來(lái)，高低品位鐵礦石間價(jià)差不斷拉大。從鐵礦石普氏指數(shù)均值看，9月至11月，62%和58%品位均值價(jià)差分別為12.07美元、12.95美元和19.32美元，65%和62%品位均值價(jià)差分別為8.06美元、9.42美元和11.84美元，高品位鐵礦石價(jià)格增速顯著高于低品位鐵礦石。

　　對(duì)此，上述鋼廠市場(chǎng)部門負(fù)責(zé)人王剛(化名)解釋稱：“經(jīng)驗(yàn)表明，入爐鐵礦石品位每提高1%，焦比下降1.3%，產(chǎn)量提高3%。因此，通過提高入爐鐵礦石品位，一方面可有效減少焦炭用量，降低燃料成本;另一方面，板卷、冷卷等產(chǎn)品利潤(rùn)仍很豐厚，通過提高入爐鐵礦石品位可有效提升這部分產(chǎn)品產(chǎn)量，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。”

　　同時(shí)，高品位鐵礦石供應(yīng)出現(xiàn)相對(duì)緊缺。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李新創(chuàng)告訴中國(guó)證券報(bào)記者，2016年以來(lái)，國(guó)內(nèi)鐵礦石進(jìn)口增速高達(dá)8.9%，其中四大巨頭(淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG)合計(jì)產(chǎn)量增速僅為3.4%，這表明今年進(jìn)口增量大部分來(lái)自非主流礦山的中低品位礦，主流高品位礦增量有限。

　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前高低品位鐵礦石價(jià)差已到“極值”。上述鋼廠負(fù)責(zé)采購(gòu)人員劉亮(化名)給記者算了一筆賬：“鐵礦石品位每提高1%，可節(jié)省15塊錢，假設(shè)每噸鋼毛利是300塊錢，品位每提高1%可多賺9塊錢，綜合效益是24塊錢。而按照62%品位鐵礦石80美元/噸計(jì)算，1個(gè)品位的鐵礦石價(jià)格折算下來(lái)是8塊9，冶煉一噸生鐵需1.6噸鐵礦石，也就是生產(chǎn)每噸鋼的鐵礦石成本是14.2元，相對(duì)于每噸鋼24塊錢的效益要低不少，所以鋼廠愿意用高品位鐵礦石。”

　　“但現(xiàn)在62%品位鐵礦石價(jià)格達(dá)81.62美元/噸，而65%品位的鐵礦石更是高達(dá)94.75美元/噸，價(jià)格相差13.13美元/噸，也就是1個(gè)品位4.38美元，乘以6.9人民幣兌美元匯率就是30塊錢左右，前面算過入爐鐵礦石品位每提高1%綜合效益是24塊錢，成本已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益，也就是說把入爐鐵礦石品位從62%提升到65%的話已不劃算。”

　　在上述背景下，李新創(chuàng)指出，高品位礦相對(duì)低品位礦的需求優(yōu)勢(shì)已見頂。“當(dāng)前，鋼鐵企業(yè)用58%品位的低品位礦替代62%品位的中高品位礦，已能實(shí)現(xiàn)27%的降價(jià)幅度，降本效果顯著。”

　　以上述鋼廠為例，8月開始，公司開始提高高爐入爐鐵礦石品位，入爐品位由57.5%提高至58.5%。進(jìn)入11月后，公司又開始逐步提高低品位鐵礦石使用比例。“目前混合粉和pb粉差價(jià)較大，鋼廠也在尋求通過加大混合粉配比，測(cè)算出高低品位礦優(yōu)勢(shì)所在，找出兩者臨界點(diǎn)，現(xiàn)在很多主流鋼廠已開始加大低品位礦使用比例。”

　　但高低品位鐵礦石價(jià)差很難在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。“從鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前有些鋼企還是贏利的，比如做熱軋板的企業(yè)。此前鋼企大量使用高品位鐵礦石，造成資源相對(duì)緊缺。預(yù)計(jì)鐵礦石結(jié)構(gòu)性需求問題在煤焦資源緊張局面緩解，煤焦價(jià)格小幅調(diào)整，鋼廠虧損加大時(shí)將出現(xiàn)變化，時(shí)間在明年3月附近。”王剛表示。

　　鐵礦石壟斷格局拉大價(jià)差

　　“對(duì)于鐵礦石漲價(jià)，鋼鐵行業(yè)內(nèi)有句話叫作‘不漲白不漲，漲了也白漲’。鐵礦石漲價(jià)的邏輯是：焦炭?jī)r(jià)格漲了，鐵礦石價(jià)格為什么不漲呢?而且你拿它沒辦法，誰(shuí)讓鐵礦石生產(chǎn)和貿(mào)易都是壟斷呢!”某大型鋼企負(fù)責(zé)人向記者講述鐵礦石價(jià)格上漲的另一種邏輯。

　　曹穎表示，鋼價(jià)上漲大概率會(huì)帶動(dòng)鐵礦價(jià)格上漲，即使鐵礦石供給大于需求、庫(kù)存不斷累增，也常常阻礙不了礦價(jià)跟隨鋼價(jià)共同上漲的進(jìn)程。但今年9月下旬以來(lái)，鋼價(jià)漲幅遠(yuǎn)不及礦價(jià)漲幅，二者相差高達(dá)21%之多，且期貨盤面鋼礦比價(jià)呈下行態(tài)勢(shì)，尤其10月至11月，螺紋鋼1701合約/鐵礦石1701合約比價(jià)出現(xiàn)加速下行。

　　劉亮認(rèn)為，這與鐵礦石生產(chǎn)與貿(mào)易壟斷格局有很大關(guān)系。“今年4月鋼價(jià)上漲是供需推動(dòng)，目前鋼鐵價(jià)格上漲則進(jìn)入成本推動(dòng)階段。但鋼鐵價(jià)格上漲幅度還要取決于下游的接受程度。由于國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)眾多，很難把成本完全向下游轉(zhuǎn)移。相反，由于鐵礦石生產(chǎn)和貿(mào)易相對(duì)壟斷，下游鋼廠很難拒絕鐵礦石提價(jià)。”

　　從鐵礦石全球供應(yīng)量來(lái)看，四大鐵礦石巨頭占據(jù)全球七成以上份額。同時(shí)，近年來(lái)，四巨頭均在不斷擴(kuò)產(chǎn)。以淡水河谷為例，在去年產(chǎn)出近3.5億噸創(chuàng)紀(jì)錄鐵礦石后，今年前三季度又生產(chǎn)共計(jì)2.58億噸鐵礦石。2017年，淡水河谷計(jì)劃將指導(dǎo)產(chǎn)量增加至3.6億噸至3.8億噸間，較2016年增產(chǎn)約8.8%。

　　同時(shí)，2011年以來(lái)，62%品位鐵礦石價(jià)格從接近190美元/噸一路下滑到2015年初的40美元/噸左右，這給包括中國(guó)在內(nèi)的高成本礦造成巨大壓力。根據(jù)MIS冶金成本庫(kù)數(shù)據(jù)平臺(tái)數(shù)據(jù)，2016年全球主要鐵礦石生產(chǎn)國(guó)中巴西和澳大利亞離岸總成本分別為16.8美元/噸和24美元/噸，而中國(guó)此項(xiàng)數(shù)據(jù)高達(dá)72.5美元/噸。

　　在上述背景下，國(guó)內(nèi)高成本礦山紛紛倒閉。中國(guó)冶金礦山企業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)雷平喜日前在2016中國(guó)鋼鐵原燃料市場(chǎng)高峰論壇上表示，今年前三季度，鐵礦石經(jīng)營(yíng)情況延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，勘探開發(fā)投資繼續(xù)萎縮，國(guó)內(nèi)礦山生存和發(fā)展面臨更大困難。前三季度關(guān)閉退出的礦山達(dá)780家，占到全行業(yè)企業(yè)總數(shù)的1/3。

　　隨著今年以來(lái)鐵礦石價(jià)格不斷攀升，國(guó)內(nèi)礦山開工率雖有提升，但總體仍以下降為主。數(shù)據(jù)顯示，1月至10月，中國(guó)鐵礦石產(chǎn)量為105999.7萬(wàn)噸，同比下降3.2%。業(yè)內(nèi)人士指出，除四大巨頭打壓，國(guó)內(nèi)礦山企業(yè)資金鏈嚴(yán)重緊張，降本增效措施并不持續(xù)，嚴(yán)重影響后期礦山生產(chǎn)。“即使現(xiàn)在鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)快速上漲，國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)起碼也需要近半年時(shí)間。”王剛表示。

　　此消彼長(zhǎng)之下，中國(guó)鐵礦石對(duì)外依存度進(jìn)一步加強(qiáng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1月至10月，鐵礦石進(jìn)口量為84331萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.9%。上半年，我國(guó)鐵礦石對(duì)外依存度達(dá)84.7%，預(yù)計(jì)全年將超85%。同時(shí)，2015年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口高達(dá)83.8%的比重來(lái)源于鐵礦石四巨頭所在的澳大利亞和巴西。以上述鋼廠為例，其每年采購(gòu)的鐵礦石中，國(guó)內(nèi)礦比例不到15%，其余均來(lái)自進(jìn)口礦，其中，來(lái)自四大鐵礦石巨頭的占比較重。

　　除四巨頭壟斷格局進(jìn)一步加強(qiáng)，鐵礦石貿(mào)易壟斷格局也在加強(qiáng)。中國(guó)聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)首席分析師胡艷平表示，國(guó)內(nèi)鐵礦石貿(mào)易集中度高，大型貿(mào)易商“一雙手就能數(shù)得過來(lái)”。劉亮則告訴記者，經(jīng)過去年一整年洗牌，鐵礦石貿(mào)易商數(shù)量減少約三分之二，鐵礦石貿(mào)易商集中度進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　在這種情況下，曹穎指出，即使礦石需求不是很強(qiáng)，只要下游采購(gòu)需求走平或微升，那么鋼價(jià)上漲情況下都可能帶動(dòng)礦石更大幅度的上漲。原因在于，只要當(dāng)前市場(chǎng)存在需求，賣價(jià)就會(huì)提得很高，哪怕庫(kù)存有累積，哪怕預(yù)期后期要跌，從而形成鐵礦石價(jià)格上行過程中的獨(dú)特現(xiàn)象，那就是現(xiàn)貨升水近月，近月升水遠(yuǎn)月，并在礦價(jià)上行過程中擴(kuò)大反向的跨期結(jié)構(gòu)。

　　價(jià)格難以持續(xù)大漲

　　在鐵礦石價(jià)格一路高歌猛進(jìn)背景下，其未來(lái)走勢(shì)也引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。“長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)仍將處于供過于求局面，礦價(jià)過快上漲不可持續(xù)。由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩局面將長(zhǎng)期存在，未來(lái)鋼材需求減弱將進(jìn)一步加大鋼材價(jià)格下行壓力，鐵礦石價(jià)格過快上漲不可持續(xù)。”李新創(chuàng)指出。

　　多位專家表示，未來(lái)鐵礦石價(jià)格雖有下調(diào)空間，但基本上將處于高位震蕩。王剛認(rèn)為，鐵礦石低價(jià)位時(shí)代已結(jié)束。“預(yù)計(jì)年底鐵礦石高點(diǎn)不會(huì)超85美元/噸，大約維持在77美元/噸至84美元/噸區(qū)間震蕩，明年均值在70美元/噸左右。”

　　他進(jìn)一步解釋，未來(lái)環(huán)保政策執(zhí)行力度和供給側(cè)改革力度都會(huì)不斷加大，這對(duì)于鐵礦石價(jià)格構(gòu)成利空，但預(yù)計(jì)明年基建投資力度會(huì)加大，鋼材需求不會(huì)減弱，這對(duì)鐵礦石價(jià)格形成利好。此外，人民幣持續(xù)貶值是大概率事件，這也有利鐵礦石價(jià)格上漲。“綜合考慮上述因素，我們把明年鐵礦石價(jià)格均值定在70美元/噸左右。”

　　值得注意的是，今年以來(lái)，人民幣持續(xù)貶值已成為影響鐵礦石價(jià)格上漲不得不考慮的一個(gè)重要因素。高盛在今年11月1日的一份報(bào)告中指出，人民幣持續(xù)走軟促使部分當(dāng)?shù)赝顿Y者將資金投向包括鐵礦石在內(nèi)的美元掛鉤資產(chǎn)，鐵礦石價(jià)格在10月出現(xiàn)大幅攀升。

　　蘭格鋼鐵研究中心主任王國(guó)清表示：“我記得當(dāng)年鋼材價(jià)格一度高達(dá)6000元/噸，當(dāng)時(shí)焦炭?jī)r(jià)格也漲到1900元/噸，而鐵礦石價(jià)格則是200美元/噸。現(xiàn)在焦炭?jī)r(jià)格雖超過2000元/噸，鐵礦石價(jià)格也上漲到80美元/噸，但目前鋼材價(jià)格只有3000元/噸，焦炭?jī)r(jià)格上漲空間有限。因此，認(rèn)為明年鐵礦石價(jià)格將大概率在50美元/噸至80美元/噸區(qū)間運(yùn)行。”

　　王剛指出，在看好鐵礦石價(jià)格前景背景下，四大巨頭紅利期再次到來(lái)。以淡水河谷為例，2015年，由于鐵礦石價(jià)格低迷，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收總額260.47億美元，較2014年減少121.89億美元，凈利潤(rùn)巨虧121.29億美元。不過，隨著鐵礦石價(jià)格上漲，2016年三季度，淡水河谷實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.24億美元，環(huán)比增長(zhǎng)6.98億美元，凈利潤(rùn)5.75億美元，相較去年三季度21.17億美元的凈虧損，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。

　　在鐵礦石價(jià)格一片看漲氛圍中，力拓則開始“得寸進(jìn)尺”。據(jù)了解，近期，中國(guó)鋼廠發(fā)現(xiàn)，在收到的力拓新協(xié)議版本中，基礎(chǔ)條款和補(bǔ)充條款均發(fā)生了變化。基礎(chǔ)條款中的定價(jià)在普氏價(jià)格基礎(chǔ)上，每噸鐵礦石增加幾十美分到1美元不等的溢價(jià)。“力拓單方面提出新定價(jià)模式對(duì)中國(guó)鋼企不公平、不可取，鐵礦行業(yè)發(fā)展需遵循市場(chǎng)規(guī)律，行業(yè)利潤(rùn)空間應(yīng)保持在合理區(qū)間，價(jià)格持續(xù)性過快上漲帶給國(guó)際鐵礦巨頭的豐厚利潤(rùn)不可持續(xù)。”李新創(chuàng)表示。

　　在四巨頭再次迎來(lái)紅利期的同時(shí)，四季度國(guó)內(nèi)鋼企盈利狀況卻在成本不斷抬升下迅速惡化。“今年來(lái)看，鋼企盈利情況最好的時(shí)候是4月，那時(shí)鋼材價(jià)格迅速上漲，但鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格均未上漲，一噸鋼賣3千塊錢，毛利有7、8百塊錢。而現(xiàn)在鋼材價(jià)格還是3千塊錢，但不斷上漲的鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格已基本上把毛利吃掉了。從四季度來(lái)看，如果接下來(lái)鋼材價(jià)格上不去，許多企業(yè)將處在盈虧平衡點(diǎn)附近。”劉亮表示。

　　他進(jìn)一步指出，從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，鋼企正加速分化。“一方面，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，卷板等產(chǎn)品占比較大的鋼企利潤(rùn)空間還不錯(cuò)，但三項(xiàng)費(fèi)用高、用工人數(shù)多、企業(yè)負(fù)擔(dān)重和折舊高的企業(yè)，如果經(jīng)營(yíng)不好的話甚至已出現(xiàn)虧損。另外，如果產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)的話，在目前市場(chǎng)狀況下也能保持一個(gè)較好的利潤(rùn)空間，另外一些成本控制較強(qiáng)的民營(yíng)鋼企，目前利潤(rùn)也還不錯(cuò)。”