記者 沈?qū)?陳冬生

　　繼上周海外市場“黑色星期五”之后，本周一國內(nèi)市場聯(lián)動(dòng)暴跌，期市各大板塊幾乎全線跳水。截至昨日收盤，文華商品指數(shù)下跌1.46%至126.25點(diǎn)，工業(yè)品領(lǐng)跌;在金融期貨市場上，三大股指期貨均隨現(xiàn)貨大跌，國債期貨也有所回落。

　　在業(yè)內(nèi)專家看來，投資者對于全球?qū)捤蓵和５膿?dān)憂是本次期市集體跳水的重要原因。現(xiàn)在是否正經(jīng)歷全球流動(dòng)性拐點(diǎn)?期貨市場未來將如何表現(xiàn)?證券時(shí)報(bào)記者帶著諸多問題對格林大華期貨研究所所長李永民、恒泰期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江明德和混沌天成期貨研究院院長葉燕武進(jìn)行了采訪。

　　流動(dòng)性寬松拐點(diǎn)或近

　　證券時(shí)報(bào)記者：美聯(lián)儲(chǔ)釋放加息信號，歐洲央行按兵不動(dòng)，中國央行近期貨幣政策也偏向中性，有觀點(diǎn)認(rèn)為全球?qū)捤蓵和＃�我們正處全球流�?dòng)性轉(zhuǎn)向的拐點(diǎn)。對此，你們怎么看?

　　江明德：流動(dòng)性是否已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，這個(gè)還需要觀察，但貨幣政策的邊際效應(yīng)降低以及由于長期流動(dòng)性寬松帶來的資產(chǎn)價(jià)格泡沫等負(fù)面作用卻是客觀存在的。個(gè)人認(rèn)為，繼續(xù)實(shí)施單一的寬松貨幣政策可能性不大，而綜合利用包括貨幣政策、財(cái)政政策以及結(jié)構(gòu)性改革政策等將是未來一段時(shí)期的基本手段，這個(gè)也是20國集團(tuán)(G20)會(huì)議傳遞出的信號。也因?yàn)檫@樣，對流動(dòng)性寬松抱有持續(xù)性的觀點(diǎn)應(yīng)該警惕。

　　葉燕武：剛剛結(jié)束的G20會(huì)議明確傳遞出全球貨幣政策變頻的信號，海外負(fù)利率實(shí)質(zhì)是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的表觀特征，這對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損害難以估量。中國央行已提前一步于8月下旬開始行動(dòng)，因此可以認(rèn)為全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

　　大宗商品面臨壓力

　　證券時(shí)報(bào)記者：流動(dòng)性變化對期貨市場會(huì)有哪些影響?本周一，國內(nèi)期貨市場呈現(xiàn)整體調(diào)整，主要原因是什么?

　　葉燕武：首先，美股暴跌的直接原因是朝鮮核試驗(yàn)觸發(fā)韓國股市暴跌的感染，并疊加美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)鷹派和上周四歐洲央行未寬松的預(yù)期落差，加之整個(gè)市場交易頭寸過于擁擠，因此修正調(diào)整的力度非常劇烈;其次，對于本處于熊市結(jié)構(gòu)中的商品來說無異于雪上加霜，由于全球低增長低通脹的格局并未轉(zhuǎn)變，大宗商品熊市中的反彈除了供給端的調(diào)整外，還有場外資金配置的支撐，因此整體流動(dòng)性的邊際變化對商品的壓力不容小覷，比如近期的鐵礦、螺紋。

　　綜上所述，個(gè)人認(rèn)為，隨著國內(nèi)政策重心由穩(wěn)增長向防風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)變，終端需求和流動(dòng)性已出現(xiàn)邊際拐點(diǎn)，商品整體面臨回落的壓力，其中最值得關(guān)注的是鐵礦石。

　　江明德：商品價(jià)格包含基于供需關(guān)系而決定的基礎(chǔ)價(jià)格和基于金融因素而疊加的風(fēng)險(xiǎn)偏好價(jià)格。從這個(gè)角度說，隨著流動(dòng)性回歸正常，過去幾年依附于大宗商品的金融溢價(jià)會(huì)逐漸降低，而基本面因素將重新回歸到商品價(jià)格的基礎(chǔ)和決定作用上。

　　也因?yàn)檫@樣，因流動(dòng)性寬松而在過去幾年形成的主要大宗商品價(jià)格高點(diǎn)受制于經(jīng)濟(jì)增長及流動(dòng)性收縮不會(huì)再有新高。本周一，大宗商品的下跌主要有三個(gè)因素：第一，市場對各國央行收縮流動(dòng)性的擔(dān)憂;第二，對上周國內(nèi)期貨市場會(huì)議傳出的相關(guān)信息的一個(gè)反饋;第三，對前期部分品種上漲幅度的糾正。

　　謹(jǐn)防供給側(cè)改革

　　概念過度炒作

　　證券時(shí)報(bào)記者：未來商品期貨市場的邏輯主線會(huì)是什么?去產(chǎn)能的效果是否已經(jīng)在前期商品上漲中得到體現(xiàn)?目前是否已經(jīng)重新進(jìn)入了新的下跌周期?

　　李永民：在市場需求尚未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變、生產(chǎn)利潤依然較低的背景下，熱錢在資本市場、房地產(chǎn)市場來回流動(dòng)，導(dǎo)致資本市場或房地產(chǎn)市場出現(xiàn)非理性波動(dòng)，這對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響弊大于利。

　　當(dāng)前階段，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是中央政府的首要任務(wù)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以下幾個(gè)方面的影響：一、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)必然會(huì)抑制過剩產(chǎn)能，這對國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速會(huì)產(chǎn)生一定的抑制作用;二、調(diào)結(jié)構(gòu)的手段也會(huì)發(fā)生變化，傳統(tǒng)的刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的手段已成為過去時(shí)，這意味著短期內(nèi)政府很難繼續(xù)采用傳統(tǒng)的手段刺激經(jīng)濟(jì);三、新的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力形成主要依靠科技創(chuàng)新，但科技創(chuàng)新需要一個(gè)漫長的階段;四、調(diào)結(jié)構(gòu)涉及到多方利益，調(diào)結(jié)構(gòu)將是一個(gè)漫長的過程，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中速增長也將是一個(gè)漫長階段。

　　江明德：目前看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)底部穩(wěn)定的可能性比較大，但是從金融市場看，去杠桿和去泡沫還是任重道遠(yuǎn)。而且國內(nèi)金融市場要徹底扭轉(zhuǎn)脫實(shí)向虛的狀況還有比較長的路要走，期貨市場投資必須順應(yīng)此背景。

　　因此，商品期貨的投資邏輯可以考慮這樣幾點(diǎn)：第一，關(guān)注確定性的供給側(cè)改革品種(黑色系列等)，但是要注意防止以供給側(cè)改革為由頭而脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的過度炒作;第二，關(guān)注短期因需求提振而帶來價(jià)格上漲的品種(主要是農(nóng)產(chǎn)品);第三，回避供給、需求兩端無實(shí)際內(nèi)容而單純以資金為抓手的投機(jī)性品種。

　　證券時(shí)報(bào)記者：金融期貨市場上，海外債市收益率近日明顯上漲，對國內(nèi)國債期貨怎么看?期貨市場近期有哪些值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)?

　　江明德：昨日早盤期債低開低走，大幅暴跌。由于歐美債券大跌，疊加國內(nèi)中秋、國慶資金需求高峰，導(dǎo)致期債大幅下挫，預(yù)計(jì)期債將開啟新一輪的下跌行情。前期的牛市行情應(yīng)該處于中場休息階段了。

　　期貨市場如果從交易性機(jī)會(huì)而言，黑色系列的還是可以關(guān)注，畢竟震蕩的空間比較大。

　　李永民：在未來一個(gè)階段，對經(jīng)濟(jì)周期敏感的產(chǎn)業(yè)將理性回落，而與居民消費(fèi)相關(guān)的板塊相對比較堅(jiān)挺。