全球經(jīng)濟和大宗商品市場的領(lǐng)先指標——波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)截至本周三已連續(xù)12日下跌，跌幅107點或14.30%，收報641點，創(chuàng)6月30日以來新低。

　　作為散裝原物料的運費指數(shù)，BDI衡量了鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石和鋁礬土等民生物資及工業(yè)原料的運輸情況，較為準確地反映了大宗商品行情乃至全球經(jīng)濟景氣度。

　　作為大宗商品行情的先行指標，BDI攜手商品龍頭原油持續(xù)向下運行，與當前大宗商品火熱的多頭市場背離，這是否意味著大宗商品將要變天?

　　BDI陰跌 誰是幕后推手

　　由于巴拿馬型船需求下降以及大部分船舶運費下跌，衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源的運輸費用的BDI指數(shù)近12個交易日持續(xù)下跌，收報641點，已跌至近一個多月新低水平。

　　“BDI連續(xù)下跌主要有兩方面因素，首先是對上半年大幅上漲的技術(shù)性修正，其次還是與全球經(jīng)濟復蘇緩慢、國際貿(mào)易活動和進出口弱勢分不開的。”東吳期貨研究所所長姜興春表示。

　　從走勢上看，BDI自7月18日創(chuàng)下年內(nèi)新高748點之后開始持續(xù)回落。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出，這可能和農(nóng)產(chǎn)品天氣炒作減弱、巴拿馬型船需求下降有關(guān)。而隨著鐵礦石港口庫存的增加等，干散貨進口活動在一定程度上降溫。

　　“前一段時間，在煤炭、鐵礦石等大宗商品價格大漲的背景下，航運的需求量也有所反彈，從而推動BDI指數(shù)連漲19天。但目前全球經(jīng)濟仍然面臨下 行的壓力，大宗商品需求并沒有改觀，BDI指數(shù)的上漲缺乏足夠的支撐;同時航運市場上散貨船只較多，運力供應壓力較大，也導致了近期BDI指數(shù)的連跌。” 興證期貨分析師林惠分析稱。

　　根據(jù)相關(guān)報道，今年上半年拆解的散貨船總共有2274萬載重噸，2015年同期為2050萬載重噸，同時幾乎所有的新造散貨船訂單被延遲交付或 者轉(zhuǎn)換成其他船型，降低了運力供應方面的壓力，帶動了BDI出現(xiàn)反彈。然而，今年第二季度散貨船拆解放緩，導致船隊運力從負增長轉(zhuǎn)為上半年增長了 0.84%。

　　“如果今年下半年的拆解活動沒有增加，將會加速BDI下滑，我們可能再次面臨今年2月創(chuàng)下歷史最低運費的局面。”散貨船船東及運營Precious Shipping警告稱。

　　背道而馳 黑色系鬧獨立

　　7月19日至8月3日，就在BDI指數(shù)持續(xù)下挫的同時，國內(nèi)鐵礦石、煤炭等黑色系品種卻拾級而上，鐵礦石期貨主力1609合約累計上漲12.18%，焦煤期貨主力1609合約累計上漲9.16%，動力煤期貨1609合約同期上漲4.39%，焦炭期貨主力1609合約同期漲幅更大，為16.99%。

　　“BDI指數(shù)集中反映了全球?qū)ΦV產(chǎn)、糧食、煤炭、水泥等初級商品的需求;而黑色系商品價格則主要是由自身的供需關(guān)系決定。”林惠指出。

　　近期國內(nèi)黑色市場走勢強勁，林惠認為原因主要是由于供給側(cè)改革政策以及貨幣寬松政策的預期等因素共同作用，從而推動了黑色系商品價格的大幅上 漲。目前供給端對于黑色市場的邊際效用加大，而BDI指數(shù)主要反映的還是需求端，因此短期在供給端明顯收縮、需求端無顯著改善的情況下，BDI指數(shù)和國內(nèi) 黑色市場的走勢背道而馳。未來供給端對于大宗商品價格的影響將愈加顯著，因此后市不能單獨用BDI指數(shù)來判斷大宗商品走勢。

　　但程小勇的看法卻不盡相同，他表示，BDI和煤焦鋼商品價格走勢背離意味著煤焦鋼反彈主要驅(qū)動力來源于供應端縮減，尤其是上半年供給側(cè)改革對鋼 鐵、煤炭壓縮產(chǎn)能采取行政化措施，這使得國內(nèi)煤焦鋼在一段時間內(nèi)完成了去庫存，化解了產(chǎn)能過剩。因此，就算煤炭和鐵礦石進口需求減弱導致BDI下跌，但是 國內(nèi)煤炭和鋼材低庫存對煤焦鋼價格刺激還存在一定慣性。不過，BDI下跌代表需求的降溫，這是煤焦鋼價格的先行指標，意味著國內(nèi)黑色系商品強勢反彈勢頭可 能即將結(jié)束。

　　“國內(nèi)黑色系大幅上漲和走強更多來自國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改善，隨著對鋼鐵、煤炭行業(yè)堅決的去產(chǎn)能以及兼并重組，國內(nèi)鋼鐵、煤炭產(chǎn)量有所縮減，而需 求端相對平穩(wěn)，因此鋼鐵、煤炭供需基本面有所改善。在預期人民幣貶值趨勢情況下，黑色系走強是中期趨勢。另外，國內(nèi)鐵礦石企業(yè)對國際鐵礦石巨頭發(fā)起反傾銷 申訴，也令國際鐵礦石到港量有所下降，利多國內(nèi)黑色而利空國際航運指數(shù)。”姜興春分析認為，短期內(nèi)BDI指數(shù)與黑色系背離，長期看，中國需求保持穩(wěn)定，經(jīng) 濟增長企穩(wěn)回升，對國際經(jīng)濟以及航運業(yè)都有所支撐。

　　原油站邊BDI 商品遭遇潑冷水

　　不唯BDI指數(shù)，近期原油于50美元/桶附近階段觸頂后，便一頭栽向“40美元/桶”關(guān)口，同時“20美元/桶”論調(diào)再起。BDI和原油攜手下跌，是否意味著大宗商品要變天?

　　對于原油的下跌，姜興春認為，原因還是與原油產(chǎn)量近階段提升有關(guān)系，但是國際油價后續(xù)探底回升的可能性較大，原油進一步增產(chǎn)可能性有限，加上主 要國家近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)小幅向好，美元指數(shù)維持弱勢調(diào)整，這些因素會支持原油在38-40美元/桶一帶企穩(wěn)回升;應該說BDI和原油近期下跌空間有限， 對大宗商品周期性反彈形成利多支撐。

　　“近期原油價格持續(xù)弱勢下行，主要是由于原油供給開始逐漸增加，但下游需求并沒有跟上，原油價格的下跌從航運成本上也帶動了BDI指數(shù)的回 落。”林惠表示，當前供給端對于大宗商品價格的影響愈加顯著，因此以反映需求為主的BDI指數(shù)與大宗商品價格同漲同跌的規(guī)律將不斷弱化。當前在供給側(cè)改革 去產(chǎn)能政策的大背景下，預計大宗商品價格或維持在一個新的平衡點進行箱體寬幅震蕩。

　　程小勇指出，國際原油價格已經(jīng)提前一個多月拐頭向下，這說明中國上半年地產(chǎn)和基建雙驅(qū)動刺激經(jīng)濟增長、國內(nèi)需求短周期回暖勢頭開始出現(xiàn)拐點，下 半年中國對商品需求環(huán)比回落已經(jīng)得到驗證，這意味著大宗商品、尤其是黑色金屬等工業(yè)大宗原材料價格出現(xiàn)輪動性普漲行情，潛在的下行風險增大。

　　“綜合BDI指數(shù)和國際原油，以及對于中國流動性陷阱擔憂給貨幣寬松格局帶來潛在的收縮壓力等，BDI指數(shù)和商品后市可能存在下跌的風險，只不過節(jié)奏可能不一樣。”程小勇表示。

　　姜興春認為，后期BDI指數(shù)以及國際大宗商品整體處在弱勢反彈格局之中，反彈力度取決于國際經(jīng)濟改善程度，另外美聯(lián)儲過早加息可能制約后期震蕩反彈空間。他繼續(xù)看好以黃金、白銀為代表的貴金屬，以及有色金屬鋅、鎳等供給階段性失衡品種，黑色系政策利多仍支撐其震蕩中上行;農(nóng)產(chǎn)品即將步入收獲季節(jié)，天氣炒作行情有限，農(nóng)產(chǎn)品相對震蕩偏空。