當(dāng)前股市進(jìn)入了幾個(gè)重要時(shí)間窗口的交疊區(qū)域。一是6124高點(diǎn)過(guò)去六周年，與2000年到2005年的上一輪持續(xù)5年相比，本輪熊市似乎仍然沒(méi)有啟動(dòng)跡象；二是創(chuàng)業(yè)板建立3周年，推出后經(jīng)歷了高開(kāi)低走，今年步入攀升格局，形成了完整的V型走勢(shì)周期；三是IPO停擺1周年，鑒于IPO可能明年推出現(xiàn)狀，本輪的第七次暫停可能會(huì)成為股市歷史最長(zhǎng)的一次停擺。

　　A股經(jīng)過(guò)六年震蕩收斂于年線(xiàn)附近，當(dāng)前滬指穿越牛熊分界線(xiàn)觸碰半年線(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板筑頂跡象顯現(xiàn)，全年市場(chǎng)呈現(xiàn)“虎頭蛇尾”的走勢(shì)，面對(duì)三季度修復(fù)性回升的宏觀數(shù)據(jù)以及舉世矚目的三中全會(huì)召開(kāi)在即，市場(chǎng)再度走到了關(guān)鍵的十字路口。我們認(rèn)為，股指下方空間有限，權(quán)重股與創(chuàng)業(yè)板將演繹收斂回歸，A股“短空長(zhǎng)多”格局顯現(xiàn)。市場(chǎng)繼續(xù)“龍潛海底”的探底之路還是“青龍出海”向上突破格局，方向性的突破將會(huì)在三中全會(huì)之后揭曉。

　　基金“魔咒”再現(xiàn)

　　凈空單凸顯壓力

　　從基金披露的季報(bào)看，近九成基金公司三季度加倉(cāng)，尤其股基倉(cāng)位達(dá)86.96%，基金“88魔咒”再次應(yīng)驗(yàn)。基金的高倉(cāng)位和期指的凈空單對(duì)步入年線(xiàn)附近的后市產(chǎn)生了巨大的壓力。

　　截至上周，除中郵創(chuàng)業(yè)基金外，69家基金公司今年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，各類(lèi)型偏股基金股票倉(cāng)位均大幅上升5個(gè)百分點(diǎn)左右，近九成基金公司在三季度加倉(cāng)，5家公司整體倉(cāng)位超過(guò)90%。

　　據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，三季度末，包括股票型、混合型和封閉式基金在內(nèi)可比的578只偏股基金股票平均倉(cāng)位為82.13%，較二季度上升5.37個(gè)百分點(diǎn)。從基金類(lèi)型來(lái)看，三季度末可比的傳統(tǒng)封閉式基金平均倉(cāng)位為74.42%，較今年二季度末上升6.05個(gè)百分點(diǎn)，是三季度倉(cāng)位增幅最高的一類(lèi)偏股基金。開(kāi)放式股票型基金三季度末平均倉(cāng)位86.96%，較二季度上升了5.25個(gè)百分點(diǎn)；開(kāi)放式混合型基金平均倉(cāng)位為75.91%，上升了5.68個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，期指的凈空單也顯示后市上行壓力重重。上周交易日凈空單全部在8000手之上，而統(tǒng)計(jì)顯示，通常要下降到4000手期指才有可能迎來(lái)升勢(shì)。股指期貨上市以來(lái)凈空單一直是后市演變的靈敏指標(biāo)，它與指數(shù)呈現(xiàn)長(zhǎng)期的負(fù)相關(guān)。凈空單之所以成為期指的指路標(biāo)，原因在于主力席位套保資金相對(duì)集中，凈空持倉(cāng)不斷走高預(yù)示主力空單加倉(cāng)，未來(lái)行情走跌的可能性較大。由于機(jī)構(gòu)投資者追求的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，除了私募等純投機(jī)的資金外，套期保值是機(jī)構(gòu)動(dòng)用的主要風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換窗口期

　　大小盤(pán)分化難繼

　　創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年6月至2012年底的期間內(nèi)與大盤(pán)指數(shù)亦步亦趨，同步關(guān)系十分明顯，呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。然而在今年春節(jié)后，2月8日大盤(pán)行情戛然而止，而創(chuàng)業(yè)板如擺脫地心引力一般走出了獨(dú)立行情。如果從2012年12月3日行情啟動(dòng)算起，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅高達(dá)140%。

　　在嚴(yán)重分化的行情中，題材股一飛沖天，嚴(yán)重透支了基本面。在一個(gè)弱勢(shì)市場(chǎng)格局中，以IT、醫(yī)藥等具有防御特征的板塊由資金推動(dòng)并不奇怪。在轉(zhuǎn)型升級(jí)強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新發(fā)展的政策導(dǎo)向下，創(chuàng)業(yè)板淋漓盡致的表現(xiàn)，讓參與的投資者賺得缽滿(mǎn)盆。然而，沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，暴漲之后的一地雞毛會(huì)讓后來(lái)的跟風(fēng)者苦不堪言，三季報(bào)的業(yè)績(jī)證偽又讓部分公司遭遇“丑媳婦見(jiàn)公婆”的尷尬。

　　我們認(rèn)為，今年大小盤(pán)嚴(yán)重分化的格局明年難以為繼，2014年將演繹大小盤(pán)收斂的回歸行情。IPO的重啟后，或許會(huì)有一批受產(chǎn)業(yè)政策支持、估值合理的公司集中打包上市，成為真正壓倒駱駝的最后一根稻草。

　　從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期上看，2008年本可以借次貸危機(jī)利用市場(chǎng)倒逼機(jī)制完成產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，但四萬(wàn)億元投入讓經(jīng)濟(jì)的“急性病”轉(zhuǎn)為了“慢性病”。當(dāng)前的困難迫使政府以簡(jiǎn)政放權(quán)為突破口，提高宏觀調(diào)控能力，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)與金融改革的步伐，綜合性改革措施全面啟動(dòng)。

　　A股經(jīng)過(guò)六年震蕩，股指收斂于年線(xiàn)，市場(chǎng)步入重新選擇的重要時(shí)間窗口。盡管四季度經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)回落為7.6%，有預(yù)計(jì)明年增速會(huì)進(jìn)一步下降至7.3%，但考慮到三中全會(huì)后，改革政策紅利不斷釋放，A股權(quán)重股估值優(yōu)勢(shì)凸顯，管理層手上與IPO重啟對(duì)沖的“政策工具”如優(yōu)先股、T+0、期權(quán)等都列入了日程，投資有了更廣泛的選擇標(biāo)的。